近日，國家發展和改革委員會發出通知，決定自2011年12月26日起，在廣東省、廣西自治區開展天然氣價格形成機制改革試點。

主要結論：

氣價改革符合我們的預期。我們認為2012年石化行業將主要關注政策調整，即成品油價格改革、石油特別收益金起征點上調、天然氣價格改革。

改革試點對天然氣行業影響不大。我們認為中石油的西氣東輸二線(簡稱西二線)價格有望上調，西二線項目有望減虧甚至盈利，而國內其他地區的天然氣井口價如果要上調，還需要改革的進一步推廣。

確立了天然氣價格市場化改革的方向。即天然氣價格與可替代能源(燃料油、LPG)價格掛鉤，通過市場凈回值法，倒算出天然氣井口價。該機制全國推行后，國內氣價有望上漲，屆時中石油、中石化等天然氣生產企業將直接受益;而煤頭尿素、城市燃氣等也有望間接受益。

維持石化行業“增持”投資評級。天然氣價格市場化改革已啟動，而進一步完善原油成品油價格形成機制已被中央經濟工作會議列為2012年的主要工作之一。這些政策的出臺有助于增強石化行業盈利的可預測性，有助于業績的穩步提升，從而提升行業整體估值水平。

點評：

1.天然氣定價方法由成本加成法改為“市場凈回值”法

近年來我國天然氣生產和市場形勢發生了較大變化，供氣方式、氣源趨于復雜，天然氣對外依存度不斷提高，進口氣價高于國產氣價。以往“成本加成”的定價方法使得價格主要依據成本變化而調整，難以反映消費需求對價格的制約。在這種情況下，天然氣價格改革勢在必行。

我國天然氣價格改革的最終目標是放開天然氣出廠價格，由市場競爭形成，政府只對具有自然壟斷性質的天然氣管道運輸價格進行管理。此次改革試點，將通過“市場凈回值”的定價方法，建立起反映市場供求和資源稀缺程度的價格動態調整機制。試點工作在近期于廣東、廣西展開，并為在全國范圍內推進改革積累經驗。

按照通知，此次天然氣價格形成機制改革試點的主要內容有五個方面：

(1)將現行以“成本加成”為主的天然氣定價方法，改為按“市場凈回值”法定價。

(2)將現行區別氣源、路徑，分別制定出廠價格和管道運輸價格的做法，改為分省制定統一的門站價格。

(3)國家制定的統一門站價格為最高上限價格，供需雙方可在不超過這一價格水平的前提下，自主協商確定實際交易價格。

(4)門站價格實行動態調整機制，根據可替代能源價格變化情況，每年調整一次，并逐步過渡到每半年或每季度調整。

(5)對頁巖氣、煤層氣、煤制氣三種非常規天然氣，出廠價格實行市場調節，由供需雙方協商確定;進入長途管道混合輸送的，執行統一門站價格。

按照試點的改革機制，選取上海市場(中心市場)作為計價基準點，按照同等熱值燃料油(60%)、LPG(40%)加權值的0.9倍確定中心市場門站價格，以中心市場門站價格為基礎，根據天然氣主體流向和管輸費用，并兼顧廣東、廣西兩省(區)的經濟社會發展水平，確定兩省(區)門站價格。最終得到的廣東、廣西天然氣最高門站價格分別為2.74元/立方米和2.57元/立方米。

2.試點對中石油西二線有利

目前西氣東輸二線已全線貫通，未來天然氣將可輸送到廣東省。目前進口的中亞天然氣在新疆霍爾果斯口岸的完稅價格為2.02元/立方米。根據發改委2010年5月《關于提高國產陸上天然氣出廠基準價格》的通知，西二線輸送的進口中亞天然氣按國產天然氣供同類用戶價格執行，我們估計銷售價格在1元/立方米。則中石油每進口1立方米中亞天然氣虧損在1元左右。

而按照新的定價機制計算，廣東省最高門站價為2.74元/立方米。如果按照這一價格計算，同時考慮西二線1.13元/立方米的平均管輸費，西二線每年的進口氣可執行約為1.61元/立方米的單價，較目前執行的銷售價格上漲0.6元/立方米左右。假定西二線2011年進口天然氣150億立方，2012年預計為250億立方，按照目前價格計算，2011年西二線進口天然氣虧損估計150億元，而在天然氣價格改革試點后，如果西二線全部執行新機制，即按“市場凈回值法”定價(1.60元/立方米左右)，那么2012年有望減虧至100億元，如果考慮到管輸費的盈利提升、以及中石油在土庫曼斯坦的阿姆河項目也將為西二線提供部分氣源供應(詳見報告《中國石油(601857)半年報及資產收購公告點評20090831》)，西二線的天然氣進口成本有望降低。因此我們認為，在天然氣“市場凈回值法”試點后，西二線整個項目將減虧甚至實現盈利。

3.市場凈回值法為發達國家較為普遍的天然氣定價方法

“市場凈回值”定價方法，即首先選取一個中心市場，中心市場的天然氣銷售價格與由市場競爭形成的可替代能源價格掛鉤，在此基礎上按照運送流程，倒扣使用/配送費用、管道運輸費、存儲成本等費用后，回推到其它各城市門站、井口或液化天然氣接收站，從而確定天然氣各環節價格的定價方法。

在此次定價改革試點中，選取的中心市場為上海市場，中心市場的天然氣銷售價格由同等熱值的燃料油(60%)和LPG(40%)加權值的0.9倍確定，通過回推方法，最終得到的廣東、廣西天然氣最高門站價格分別為2.74元/立方米和2.57元/立方米。

“市場凈回值”的定價方法，已在歐洲等主要國家廣泛采用。新機制逐步建立后，將有利于充分發揮市場機制的作用，利用價格杠桿，引導天然氣資源合理配置，促進經營者增加生產、擴大進口，引導消費者合理用氣、節約用氣。

我們認為此次試點確定了未來天然氣價格市場化改革方向，即天然氣價格與可替代能源價格掛鉤，通過市場凈回值法，倒算出天然氣井口價。如果市場凈回值法在全國實施，那么國內氣價將實現上漲。氣價上漲將使中國石油、中國石化(600028)直接受益;另外煤頭尿素、城市燃氣等行業將間接受益。

4.非常規天然氣開采或將受益

我國非常規天然氣資源總量巨大。據初步評價，我國致密砂巖氣資源量超過12萬億立方米，煤層氣資源量36.8萬億立方米，頁巖氣資源量31萬億立方米。以上三者合計我國非常規天然氣資源量達到70~80萬億立方米。統計顯示，截至2009年底，全國非常規天然氣累計探明地質儲量20.9萬億立方米，約占全國天然氣累計探明地質儲量的24%。

2009年，全國非常規天然氣產量331億立方米，其中致密砂巖氣產量256億立方米，煤層氣產量75億立方米，分別占全國天然氣產量的30.0%和8.8%，而頁巖氣的勘探開采尚處于起步階段。

發改委天然氣價格改革試點通知指出，對于頁巖氣、煤層氣、煤制氣三種非常規天然氣，出廠價格實行市場調節，由供需雙方協商確定;進入長途管道混合輸送的，執行統一門站價格。

非常規天然氣勘探開采初期需要較大的資本投入。隨著天然氣價格改革的推廣，天然氣出廠價有望獲得提升，這將有助于提高非常規天然氣勘探開采企業的積極性，對于我國非常規天然氣的利用將起到明顯助益。

5.重點公司盈利預測及投資評級

我們維持對石化行業“增持”的投資評級。在之前的報告中，我們認為2012年石化行業的投資機會將主要來自于政策調整(成品油定價機制、石油特別收益金起征點、天然氣定價機制等)。天然氣價格市場改革已啟動，而進一步完善原油成品油價格形成機制已被中央經濟工作會議列入2012年的主要工作之一。這些政策的出臺有助于增強石化行業盈利的可預測性，有助于業績的穩步提升，從而提升行業整體估值水平。